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每小我私家都有须要认真学习“财政报表分析”这门基本功

企业新闻 / 2021-12-13 01:17

本文摘要:我在大学里学的是金融专业,还真学了不少课程,花了大量时间精神。然而,时至今日,绝大部门课程已经用不上了。准确的说,从踏入社会、开始事情的那一刻起,在金融学本科阶段学习的知识,绝大部门就用不上了:宏观经济学、微观经济学这些理论,我们很少在现实中使用。 计量经济学就更不用说了,即即是金融机构的宏观分析师也只使用其中较浅的部门。钱币金融学,我从来没明白过,似乎同学里也没有能明白的——可是大家还是从事了钱币相关的事情,说明这门课应该没用。

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我在大学里学的是金融专业,还真学了不少课程,花了大量时间精神。然而,时至今日,绝大部门课程已经用不上了。准确的说,从踏入社会、开始事情的那一刻起,在金融学本科阶段学习的知识,绝大部门就用不上了:宏观经济学、微观经济学这些理论,我们很少在现实中使用。

计量经济学就更不用说了,即即是金融机构的宏观分析师也只使用其中较浅的部门。钱币金融学,我从来没明白过,似乎同学里也没有能明白的——可是大家还是从事了钱币相关的事情,说明这门课应该没用。

统计学,基本上所有人一出校门就忘光了,分不清“相关性”和“因果性”的大有人在;只有做量化的人还会频繁使用。资本市场理论、投资学,这些以“有效市场假说”为基础的知识,重新到尾就没人认真——如果市场真的“有效”了,还要金融业干嘛?精神破裂吗?金融衍生品订价,需要深厚的数学基础,可是只对一小撮从业人员有用;对于不做金融工程和衍生品生意业务的人来说,结业后绝不会用到。公司财政,看起来很有用,其实大而无当,对实务操作险些毫无用处;如果学的太认真反而有害,究竟做人不能太入戏。上述大部门课程,如果你考CFA或者读MBA,还要再学一遍;再学也只是为了再忘。

在现实中,如果不搞学术,如果不去从事一些特别前沿、特别狭窄的金融实务,那么这些知识的用处确实不大——只能作为“通识教育”的一部门,提招供识世界的基础,不能直接派上用场。可是,有一门课破例,不仅有用,而且有大用;不仅对事情有用,而且对小我私家财富有用;不仅对金融从业人员有用,而且对非金融、可是与金融市场沾边的人有用。这就是财政报表分析。我经常在朋侪圈看到Python编程广告:“学编程要从娃娃抓起”,“中年人学编程还不晚”,“Python有助于提高逻辑思维”……Python有没有那么大的神通,我不知道;可是财政报表分析确实很有神通。

绝不夸张的说,如果没有基本的财政报表分析能力,做上市公司分析时就即是瞎子;如果不具备深厚的财政报表分析履历,就不行能得出任何有意义的公司研究结论。所有上市公司和一部门大型非上市公司,会定期公布财报。

财报有三张表:资产欠债表、损益表、现金流量表(其实另有第四张表,可是一般不去分析)。财政报表有正文、有脚注,前面另有“治理层讨论和分析”;它们都由会计师事务所审计,由公司高管签字卖力,具备执法效力。财政报表是我们能获得的关于上市公司(以及部门非上市公司)的最权威、最详细、最有可比性的公然信息。

读了那么多书,也就财政报表分析最有用在A股市场,一直流传着一种奇怪的看法:财政报表不重要,没须要分析,重要的是跟上市公司高管“勾兑”。记得2011年,我对一位前同事(也是券商分析师)说:“做投资、做研究,一定要练好基本功,读熟三张表,吸收其中的一切有效信息。”没想到,这位前同事并不认可。

他认为,A股的财报全是假的,就是上市公司董事长、董秘一张嘴说了算,研究起来毫无价值;不如去跟董秘喝酒,或许还能套到一些真实消息。附带说一句,这位分析师也是金融学科班身世,这再次证明金融学高等教育是没有什么实用价值的。这代表了A股市场许多“老油条”的心声,也恰恰是完全不懂财政报表、完全没练过基本功的象征——你可以造假,可是总不能完全凭空造假。

如果你是上市公司董事长,你要做出虚假的利润,那么你:要么虚增收入,这涉及收入确认政策,以及资产欠债内外的多个与应收账款/客户预存款/递延收入相关的科目。要么少计成本/用度,这涉及成本用度摊销政策,以及资产欠债内外的多个与存货/应记用度/应记员工薪酬相关的科目。要么依靠投资收益/公允价值变更收益/退税/补助等一次性因素,这些因素在损益表上皆有专门的科目,一目了然。

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如果上述皆无效,则只能赤裸裸地虚构客户原始票据、窜改业务数据,这是最容易露出破绽的——当年的东南融通就是因此而死。固然,在大A股市场,一切皆有可能,例如银行存款突然消失、底播扇贝今年死了明年又回来了,都是真实发生过的。复式会计法是人类历史上最伟大的发现之一。在现代财政准则下,要恒久地、严重地做假账而不被发现,可能性趋近于零。

任何造假的公司,其财政报表的一个或多个重要科目均会泛起异常——有时横向对比的异常,有时是与历史对比的异常。通常认为“董事长、董秘一张嘴就能随便说个利润”的人,显然在大学里没认真听过课,CFA也白考了,可能连证券从业资格考试都是抄的。财政报表分析不仅能分辨造假,还能发现公司运营风险。

2008年,我还在研究光伏行业,中概股市场有一家超级热门公司,叫做赛维LDK。这家公司生长很是迅速,老板彭小峰一度成为中国首富。这家公司的投资人也以气势派头刚猛著称,在社交媒体上以“死全家”为口头禅,包罗:“如果LDK不成为全球最大光伏企业,我就死全家!”以及“如果你拿了陋规,在黑LDK,你给我死全家!”可能他们特别痛恨自己的家人,对于搞死自己全家有一种奇怪的执著。

其时我事情还没多久,用了整整两个月的时间研究LDK及竞争对手的三张表。虽然我不熟悉光伏行业,可是我其时的上司是光伏行业资深大牛(厥后担任了某上市光伏企业的董事长),能从业务角度随时向我提供知识。在查阅了大量参考资料、做了大量模型事情之后,我们的结论是:LDK正在建设的多晶硅工厂,泯灭了大量现金,导致多项财政指标很是不康健。

更严重的是,LDK手中的现金很难撑到多晶硅工厂建成的那一天。LDK的计谋是先从客户那里收钱,用预付款去建工厂;然而,在2008年9月多晶硅价钱暴跌之后,很少有客户愿意继续预付,甚至提出重新商谈合约价钱,从而导致了“先收钱后建厂”的计谋破灭。

鉴于2008年下半年,全球多晶硅价钱暴跌了75%,那么纵然LDK的工厂建成,收入和现金流预期也必须下调,从而导致未来3-5年LDK一直陷入资金链断裂的危机。如果LDK暂停建设多晶硅工厂呢?那么它就会对客户违约,因为它已经收了大笔预付款并答应发货了。如果它违约,被客户告上法庭、被迫退回预付款,那么它破产的会更快。

在金融危机发作前,LDK已经穷尽了一切融资渠道:从银行(包罗商业银行和政策性银行)大量贷款,在美股市场融资(最后一次增发了2亿美元),推迟支付土地和工程款子,等等。它已经没有任何融资余地了。毫无疑问,我们发出的“建议客户卖出LDK”的陈诉取得了庞大乐成。

直到五年后,我的一个对冲基金生意业务员朋侪还对此津津乐道,他不仅说服了自己的机构做空,还通过小我私家账户做空大赚了一笔。LDK的股价再也没有收复过金融危机前的岑岭,2011年以后一直亏损,最终于2015年破产重组、退市。熟读财政报表,不光有肉吃,而且有冰淇淋吃搞笑的是,在LDK资产欠债表濒临瓦解的同时,治理层还在随处“勾兑”,不光在海内忽悠中概股投资人,还不停地出席伦敦、纽约以致法兰克福的集会和路演。他们坚持认为,多晶硅价钱会反弹,而且工厂建设推迟一年问题不大——我们的财政模型显示,多晶硅价钱需要反弹三倍才气让LDK“浮出水面”,而工厂建设推迟则会立刻导致对客户违约。

相信治理层“勾兑”的人,最后看着LDK股价从40美元跌到了0.4美元。2009年底,我改为研究软件行业了。

其时软件并非A股市场的热门,与厥后的TMT大牛市完全不行同日而语。软件行业最大的问题是估值偏高,市盈率凌驾30倍的大有人在,低于20倍的险些没有。根据传统的P/E/G理论,市盈率凌驾30倍就需要盈利增速到达30%,否则就是高估;那么软件行业肯定是整体上高估了。

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问题在于,软件上市公司绝大部门都有巨额现金储蓄,一部门来自上市超募资金,另一部门来自软件行业自身的强劲现金流(注:不是所有软件公司都是现金牛,可是有一些是)。而且,软件是一门轻资发生意,险些不需要牢固资产,也就没有欠债。只要改用EV/EBIT这个指标,软件公司的估值倍数就会大减,有些甚至会立减一半。由于A股市场并不习惯EV/EBIT指标,这个估值释放的历程花了好几年才完成;这是通过很是基础的财政分析就能得出的结论。

事实上,对于规模很大、处于市场焦点的公司,仍然可以通过财政报表分析获得新知识。例如,的谋划现金流一直远远高于净利润,递延收入与营业收入的比例也是全部同行里最高的,甚至高于这样游戏占比极高的公司(注:递延收入的主要泉源是游戏充值)。如果你只看损益表,那么的扣非净利润比阿里低40%左右,而市值反而更高,似乎很不合理;可是看了现金流量表就会发现,的谋划现金流一直与阿里处于类似水平,这就很是合理了。

由于疫情影响,2020年的大部门时间,我都在家里宅着不敢动,从而无法举行任何公司调研或草根调研。在此期间,最大的兴趣就是读财报了——三张表读起来其乐无穷,尤其是一个一个读脚注的时候。许多你想知道的事实,愿意花大钱请专家询问的事实,苦苦寻求可是始终得不到谜底的事实,在财报及其脚注里都有:员工薪酬情况可以从资产欠债表的脚注,或者直接从现金流量表中得出;可是要注意,薪酬的平均值不代表一切。牢固资产投资的详情以及折旧政策,在财报脚注均有详尽披露;有时候你甚至可以判断出公司是在何年何月搬进新办公楼的。

对于研发情况,除了损益表的研发用度之外,还可以看资产欠债表中关于研发结果(研发用度资本化/专利权)的科目,顺便看看研发用度到底花到了什么地方——大部门时候是员工薪酬。销售用度的脚注也特别值得研究,看看公司究竟花了几多钱打广告(注:广告费也可能计入销货成本),以及差盘缠、会务费究竟有没有收缩。对外投资就更不用说了,A股的划定是要详细披露,港股、美股大部门也会自愿详细披露,可以从中获得大量财政和战略上的知识。

把财报作为一个伶仃的点去读,只能解决三分之一的问题;把同行业、同市场公司的财报联合起来读,可以解决一半的问题;再联合治理层对外交流、新闻稿、草根调研、第三方数据等信息,应该可以解决三分之二的问题。我们永远无法得知百分之百的真相,可是可以无限迫近真相。财政报表分析是我学过最有用的课程,也是最不容易忘记的课程。

我希望每小我私家都去学习它,学会了也不要忘记它。我不知道详细该用什么课本学,因为我不是卖课的,也远离学校良久了。

我只想说:态度上正确了,思想上重视了,就乐成了一半。所以,从今天开始,少读真假难辨的小道消息,少依赖所谓的“勾兑”,我们多读一些财政报表吧。


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